瑞银民航机场国际客运增长货运是亮点

2014 年回顾：国际客运两位增长，货运是亮点

2014 年 1 -10 月，行业（旅客吞吐量前 50 机场）起降架次、旅客量分别同比增长 7.8%、 9.3%，较 2013 年同期略有下滑；我们预计，国内航线旅客量同比增长 9-10%，受益于出境游的快速增长，国际航线旅客量将同比增长 14-16%。值得注意的是， 1 -10 月货运量同比增长 9.6%，较以前年度明显回升，我们预计主要源于美国经济回升带动国际货运量的持续增加。

2015 年展望：寻找 A 股市场值得投资的机场股票

影响机场业绩的因素主要包括需求、产能利用率、资本开支。我们预计： 1 ）需求： 2015 年机场行业国内、国际旅客量分别同比增长 9-10%、 16-18%；2）产能利用率：影响起降时刻提升幅度，上海机场(600009)、深圳机场(000089)极限产能利用率分别为 64%、 66%，产能富裕，白云机场(600004)基本饱和； 3）资本开支：巨额折旧等成本导致投产当年业绩大幅下滑，厦门空港(600897)T4 航站楼 2014 年底投产，或对 2015 年业绩产生重大影响。我们认为深圳机场、上海机场基本面较其他上市机场更好。

2015 年全球机场估值比较：中国机场具有吸引力

2015 年全球主要上市机场中，欧美澳机场 PE/PB 估值一致预期分别为24.7/2.83 倍，亚洲机场 PE/PB 估值一致预期分别为 35.1/2.56 倍，而我们估算 A 股上市机场 PE/PB 估值分别为 17.2/1.68 倍，明显低于欧美澳及亚洲机场估值。其中，深圳机场 2015 年 PB 估值仅 1.22 倍，全球主要上市机场中最低；上海机场 2015 年 PB 为 1.91 倍、 PE 为 16.2 倍，我们认为其估值也具有优势。

投资策略：推荐 深圳机场、上海机场

我们认为从需求、产能、资本开支以及估值角度分析，深圳机场、上海机场是 2015 年 A 股市场最具有投资价值的机场股票。

（责任编辑：HN666）

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