雨润系狩猎国企新财富解析祝义材精湛财技图(新闻)

雨润系狩猎国企 新财富解析祝义材精湛财技(图)

雨润系狩猎国企 新财富解析祝义材精湛财技 更新时间：2010-2-3 0:08:58 　　全景网2月1日讯作为国内肉食品行业的两大巨头，后来者雨润食品已悄然赶超双汇发展，其净利润由05年的低于双汇到09年半年度达到双汇的两倍，显示出强劲的发展态势。　　不过，尽管两大巨头行业和产品结构类似，利润构成却千差万别。《新财富》2010年2月号封面故事推出由孙红、王娜丽撰写的《狩猎国企——雨润财技》，解析雨润系掌门人祝义材多年来在全国范围东征西战、攻城略地的收购史，以及雨润快速成长背后的精湛财技。　　2009年9月，雨润食品和双汇发展相继公布了09年半年报。其中，雨润半年净利润为8.41亿港元，同比增长36.86%；双汇半年净利润为3.64亿元，同比增长29.8%。　　进一步分析两家公司的利润构成可以发现，作为非经常性损益的政府补贴和负商誉收入，几乎成了雨润的经常性收入，为其净利润的增长做出了重要贡献。2005年以来，政府补贴和负商誉收入占到了雨润总净利润的24.7%，而同期双汇该项占比仅为1.4%，也就是说，政府补贴和负商誉收入是造成两公司业绩分化的重要因素。　　雨润大量的负商誉和政府补贴从何而来？《新财富》追踪祝义材的创业过程发现，祝义材在1993年创立南京雨润后，通过进入当时尚属空白的低温肉制品市场打开局面，至1996年，其肉制品事业已初具规模。但由于肉制品销售半径的限制，如欲进行全国布局，必须在各地兴建工厂，庞大的资本支出足以让人望而生畏。南京雨润以零代价收购国企南京罐头厂的成功，为祝义材提供了一个可复制的解决方案：以低代价甚至零代价收购国企，由此不仅化重为轻，以轻资产运营模式快速行进，而且，国企中被账面价值低估的地产和物业还能抵押给银行，获得高额贷款。此后祝义材频频出手，相继在江苏、安徽、四川、河北等地以零代价或低代价收购11家国企，使雨润食品一跃成为中国肉食品行业的领军企业。　　同时，祝义材借助雨润食品强大的现金流，以往来款的形式将其大量资金调配给自己控制的关联公司无偿使用，以支持系内地产、商业业务的成长，庞大的雨润系得以逐渐成形。不过，雨润系的肉食品业务单元却因过度输血而失血，一度由于资金压力而影响业务发展。于是，祝义材开始筹划将雨润食品在香港上市，并从2004年起开始重组手中廉价获取的国有资产。　　在此过程中，他不仅通过控制附属公司董事会等一系列安排扫清了上市障碍，而且将最具升值潜力的土地和物业保留在自己控制的私人公司手中，租赁给上市公司使用，并通过区分应用融资租赁和经营租赁的手法做到了一石多鸟：维持上市前报表的可看性、获得稳定的租金收益，并可在上市后兑现土地和物业增值收益。雨润食品上市后，祝义材通过关联交易以转让私人公司股权的形式，将这些收购时被低估的土地和物业卖给上市公司，获得了超过亿元的增值收益，享受了并购国企带来的另一份免费大餐。　　多年的商海浮沉中，祝义材以独到的眼光看到了被购国企的潜在价值，利用其土地和物业以历史成本计量所导致的账面价值低廉优势，以低价收购国企，确认相关的负商誉收入；并且因并购破产国企，在地方政府处获得各种财政补贴。自2005年至2009年上半年的4年半中，雨润食品获得的负商誉和政府补贴收入合计9.03亿港元，占同期净利润的24.7%。祝义材的精湛财技发挥到了极致，其与国企和地方政府打交道的策略和技巧远远超过国企出身的双汇发展。　　上市后的雨润食品沿袭了前期低价并购国企的模式，其09年半年报表明，负商誉收入和政府补贴两项收入更是占到其当期净利润的42%，雨润并购国企的力度仍在不断加大。图为《新财富》2010年2月号封面　　作者：陈丹蓉

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